中银策略:预期交易窗口,重视安全边际

21 0 2024-06-23

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  来源:太平桥策略随笔

  核心结论

  内需预期依旧偏弱,结构主线不变。

  01大势与风格

  内需偏弱预期仍未有效打破。5月地产投资仍处于磨底阶段,虽然销售增速略高于前值,但70个大中城市新建商品住宅价格指数5月环比、同比降幅均较前值有所扩大,价格下行背景下地产链景气短期难有实质性好转。5月基建及制造业投资均有不同程度的边际走弱,制造业投资在海外补库及高技术产业景气支撑下依旧偏强,整体来看,5月经济数据仍未打破市场对于内需修复的担忧预期,地产链为代表的传统内需依旧偏弱。二季度以来,国内权益市场已经经历了一轮政策预期带来的修复,当前来看,风险资产进入政策兑现的观察期,内需预期的打破或仍有待后续政策的进一步发力。

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  市场的纠结与突破。本周陆家嘴论坛开幕,央行、证监会等相关领导相继发表主题演讲,提出未来国内金融市场改革方向。证监会主席吴清宣布推出“科创板八条”,持续深化资本市场服务高水平科技自立自强和新质生产力发展的功能。本周后半周市场情绪有所走弱,一方面,政策预期兑现后市场出现情绪修复,另一方面,传统内需链景气水平依旧偏弱,市场此前预期的地产财政快速加码带动传统内需复苏,监管政策提升风险偏好的路径并未实质性形成。三中全会前夕,市场交投情绪或有所减弱,资金短期或再度阶段性寻求安全边际较高的资产方向。

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  02中观行业与景气

  市场延续调整,结构主线不变。近期市场整体延续调整趋势,对于二季度中报盈利同比高点的预期交易已过,市场或开始进入交易三季度预期的阶段,外需边际下行及内需边际上行幅度较缓成为主要矛盾。从结构上来看,本周“杠”资产再遇较大幅度回撤,2023年迄今“杠”资产连续趋势性占优仅“517”地产新政当周及其前两周预期发酵阶段,反映其当前阶段对于政策及政策预期的依赖度更高,本周陆家嘴论坛,监管层对于货币政策的发言进一步降低了市场预期,此外由于批价下行等因素进一步发酵,食品饮料为代表的消费行业再度下行。通信、电子本周涨幅居前,“车路云”成为受青睐的主题方向,此外本周证监会发布《关于深化科创板改革服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》,对科创领域的扶持政策做出了进一步细化表述,科技行业高低切换动能仍在。预期走弱阶段,红利资产仍为逻辑主线,本周石化、银行等相关红利行业较为抗跌,红利资产仍是高胜率选择,就赔率而言,需区分投资者类型,对于绝对收益投资者而言,红利资产赔率亦能满足要求。

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  6月以来“车路云”相关政策密集出台,智能驾驶迎重要催化。“车路云”是指通过车辆及其他交通参与者、路侧基础设施、云控平台、相关支撑平台、通信网等组成的一个复杂大系统。这个系统能够实现车辆与车辆、车辆与路侧、车辆与云端的信息交互和协同,从而提高整个交通系统的感知、决策和执行能力。

  2020年,国家发改委等部门联合印发《智能汽车创新发展战略》,《战略》明确提出建设智能汽车强国,发展中国标准智能汽车,在相关领域把握主动权。目前,我国智能网联汽车产业已步入规模化发展快车道。当前我国稳步在全国范围内推进智能网联汽车示范应用,截至2024年5月底,全国共建成17个国家级智能网联汽车测试示范区、7个车联网先导区、16个智慧城市与智能网联汽车协调发展试点城市,开放测试示范道路3.2万多公里。

  近期,“车路云”相关政策密集出台,行业再迎催化。6月4日,工信部、公安部、住建委、交通部四部委根据《关于开展智能网联汽车准入和上路通行试点工作的通知》并组织专家审议,确定了首批9个智能网联汽车试点联合体。这些试点将在重庆、广州、深圳、上海、北京、儋州、郑州等城市展开,涵盖乘用车、货车、客车等。首批入围企业包括长安、比亚迪、广汽、上汽、北汽蓝谷、一汽、蔚来等乘用车企业,以及上汽红岩、宇通等商用车企业。6月17日,武汉市政府发布《武汉市智能网联新能源汽车“车路云”一体化重大示范项目》,项目建设范围相对较广,旨在推动城市级智慧道路覆盖率及车载终端装配率的显著提升。

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  “车路云”产业链发展日趋成熟。车联网行业产业链上游主要为AI芯片和各类元器件;中游则主要为车联网产业相关的终端硬件、软件开发以及汽车制造;下游则是主要的场景应用端,包括智慧交通、无人驾驶、内容服务、TSP平台、地图服务等场景。近年来,我国“车路云”产业链发展日趋成熟,A股多家上市公司分布在产业链中特别是中下游。

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  03一周市场总览、组合表现及热点追踪

  6月19日,证监会发布《关于深化科创板改革 服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》(以下简称《八条措施》)。作为新“国九条”配套政策文件体系的一部分,《八条措施》依旧聚焦强监管防风险促高质量发展的主线,强调对科创板上市公司全链条监管,加强投资者合法权益保护、服务高水平科技自立自强等。针对《八条措施》的主要内容,我们解读如下:

  1)强化 “硬科技”定位,新科创属性评价体系有望出台。经过五年的发展,科创板“硬科技”定位深入人心,《八条措施》提出未来进一步深化的方向有两个,一是如何在定性方面识别申报企业的“硬科技”属性,二是如何识别回报周期较长的“硬科技”企业。“坚决执行科创属性评价标准,进一步完善科技型企业精准识别机制;适应新质生产力相关企业投入大、周期长、研发及商业化不确定性高等特点,支持具有关键核心技术、市场潜力大、科创属性突出的优质未盈利科技型企业在科创板上市,提升制度包容性。” 2020年, 证监会发布《科创属性评价指引(试行)》, 明确企业科创板上市的“三项指标” 和“五种情形”;2021年进一步修订, 形成了“四项指标” 和“五种情形” 的科创属性评价指引标准。《八条措施》后新的多元多维科创属性评价体系有望出台,旨在与时俱进地对高新技术企业的科创属性进行科学性、系统性和全面性的评价。

  2)优化发行定价机制,提升科创板打新底仓配置科创板股票要求。《八条措施》提出“优化新股发行定价机制,在科创板试点调整适用新股定价高价剔除比例(1%→3%);完善科创板新股市值配售安排,增加网下投资者持有科创板股票市值要求。加强询报价行为监管,研究建立网下专业投资者‘白名单’制度。”上述措施一定程度上能够抑制高价发行乱象,同时增加网下投资者持有科创板股票市值要求,相当于网下打新机构需要提高科创板股票配置金额,当前存量科创板上市公司迎来额外配置需求。  

  3)支持科创板公司尤其是优质未盈利“硬科技”企业并购重组。并购重组是科创公司加快技术突破、优化资源配置、赋能科技创新的重要方式。2023 年以来,证监会多次表态支持高质量产业并购,先后出台定向可转债重组规则、延长财务资料有效期,更明确提出要建立完善突破关键核心技术的科技型企业并购重组“绿色通道”,适当提高轻资产科技型企业重组的估值包容性,优化完善并购重组“小额快速”审核机制。《八条措施》提出“支持科创板上市公司开展产业链上下游的并购整合,提升产业协同效应。适当提高科创板上市公司并购重组估值包容性,支持科创板上市公司着眼于增强持续经营能力,收购优质未盈利‘硬科技’企业。支持科创板上市公司聚焦做优做强主业开展吸收合并。” 当前科创板已实施的重大资产重组案例绝对数量不多,未来科创板并购重组趋势有望升温。

  4)完善科创板交易机制,旨在提升交易活跃度。由于科创板入市门槛较高,市场流动性一直以来是投资者关注较多的问题。2022年证监会发布《证券公司科创板股票做市交易业务试点规定》,引入做市商机制,为科创板流动性提供了补充保障,有效提高了市场的宽度和深度,为科创板带来更多类型的交易者。此次《八条措施》提出“完善交易机制,防范市场风险。加强交易监管,促进科创板平稳运行。研究优化做市商机制、盘后交易机制。将科创板ETF纳入基金通平台转让。完善指定交易机制,提高交易便利性。持续丰富科创板指数品种,丰富科创板ETF品类及ETF期权产品,研究适时推出科创50指数期货期权。优化科创板宽基指数产品常态化注册机制。”科创板交易机制再度迎来重大革新,《八条措施》中提出的措施一定程度上能够增加市场活跃度,推动科创板发挥市场价格发现、配置资源的功能。

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  风险提示

  逆周期政策不及预期,宏观经济波动超出预期。

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